ETF em euros não significa cobertura cambial

Imagine que as ações norte-americanas estão a subir, mas o ETF em euros que acompanha esse mercado apresenta um resultado bastante mais fraco.

O produto pode estar a funcionar exatamente como deveria.

A diferença pode estar no câmbio.

Um dos erros mais comuns é assumir que comprar um ETF ou fundo em euros significa ficar protegido das variações de outras moedas. Não significa.

A moeda de cotação é a moeda em que o produto é comprado e vendido numa determinada bolsa.

A cobertura cambial, ou currency hedging, procura reduzir o impacto das oscilações entre diferentes moedas através de instrumentos financeiros, normalmente derivados.

São duas características diferentes.

A moeda de cotação não determina a exposição

Considere um ETF que investe em ações norte-americanas e é comprado por um investidor cujo património é medido em euros.

Esse ETF pode existir em diferentes combinações:

Cotado em EUR, sem cobertura. O investidor compra o ETF em euros, mas continua exposto às variações cambiais associadas aos ativos da carteira.

Cotado em EUR, com cobertura cambial para EUR. A classe utiliza instrumentos de cobertura para procurar reduzir o efeito das oscilações cambiais relativamente ao euro.

Cotado em USD, sem cobertura. A moeda utilizada para negociar muda, mas a exposição económica aos ativos continua essencialmente a mesma.

Cotado em USD, com cobertura cambial para EUR. Também é possível existir uma classe com cobertura para euros negociada noutra moeda. A moeda de negociação e a moeda para a qual a exposição é coberta não têm de coincidir.

A regra prática é simples:

não determine a exposição cambial pela moeda em que compra o produto.

É necessário perceber que ativos estão dentro do fundo e confirmar se a classe inclui ou não cobertura cambial.

Porque é que dois ETFs sobre o mesmo mercado podem ter resultados diferentes

O exemplo de 2020 ajuda a perceber esta diferença.

Depois da queda provocada pela pandemia, o S&P 500 recuperou rapidamente e voltou a atingir máximos. Ao mesmo tempo, o dólar perdeu valor relativamente ao euro.

Para um investidor europeu sem cobertura cambial, parte da valorização das ações norte-americanas foi reduzida pelo movimento da moeda.

Uma classe com cobertura cambial teve um comportamento diferente porque procurava limitar esse efeito.

De 31/12/2019 a 31/12/2020, com os dividendos líquidos reinvestidos. Em dólares, o S&P 500 ganhou 17,8 %. Para um investidor em euros, a classe com cobertura cambial ganhou 15,1 % e a classe sem cobertura 7,8 %, porque o dólar perdeu 8,5 % face ao euro. A cobertura também funciona no sentido contrário: no fundo da queda, a 23/03/2020, o dólar tinha subido 4,2 % e a classe sem cobertura perdia menos (27,6 % contra 31,5 %). Índices: S&P 500 (net, USD) e S&P 500 EUR Hedged (net); câmbio de referência do BCE. Fonte: PortfolYou, a partir de dados dos índices. Rentabilidades passadas não garantem resultados futuros.

Nenhum dos produtos estava necessariamente a funcionar mal.

Representavam exposições diferentes.

É precisamente por isso que dois ETFs sobre o mesmo índice podem apresentar resultados diferentes para um investidor europeu.

Cobrir ou aceitar o risco cambial?

Depois de perceber se existe exposição cambial, surge outra questão: deve essa exposição ser coberta?

Não existe uma resposta universal.

A decisão depende da classe de ativos, do horizonte temporal, dos objetivos e do papel que o investimento desempenha na carteira.

Nas obrigações, as oscilações cambiais podem representar uma parte significativa do risco total. Por isso, é comum encontrar carteiras globais de obrigações com cobertura para a moeda do investidor.

Nas ações, o peso relativo do câmbio tende a ser menor face à própria volatilidade do mercado acionista. Muitos investidores de longo prazo optam por manter alguma exposição cambial.

Em horizontes mais curtos, uma variação significativa da moeda pode ter maior influência no resultado final, tornando esta decisão mais relevante.

Volatilidade anualizada dos retornos mensais de 2018 a 2025, para um investidor em euros. O próprio mercado é a versão com cobertura para o euro; o efeito da moeda é a diferença, mês a mês, entre a versão sem cobertura e a versão com cobertura. Nas obrigações globais, a moeda oscilou quase tanto como o próprio mercado (4,1 % contra 4,2 %). Nas ações mundiais, muito menos (5,2 % contra 15,0 %). Obrigações: Bloomberg Global Aggregate (com cobertura para EUR; sem cobertura, convertido de USD para euros). Ações: MSCI World (net, com cobertura para EUR e em euros). Câmbio de referência do BCE. Fonte: PortfolYou, a partir de dados dos índices. Rentabilidades passadas não garantem resultados futuros.

A cobertura também não é gratuita. Envolve custos de implementação e o resultado da cobertura pode ser influenciado pelas diferenças entre as taxas de juro das moedas envolvidas.

O importante é que a decisão seja consciente.

Confirme antes de investir

Uma indicação como «EUR Hedged» no nome de uma classe é normalmente um sinal de que existe uma política de cobertura cambial relativamente ao euro.

Mas o nome não deve substituir a leitura da documentação do produto.

Antes de investir, confirme:

• quais são as moedas dos ativos subjacentes;
• em que moeda o produto é negociado;
• se existe cobertura cambial;
• para que moeda é feita essa cobertura;
• quais os custos e limitações dessa política.

É também uma das características que deve ser analisada quando se escolhe um ETF, como vimos em «Como escolher um ETF».

A exposição cambial também faz parte do plano

A decisão de ter ou não cobertura cambial não deveria começar no momento em que se escolhe um ETF específico.

É uma decisão sobre a própria carteira.

Na Declaração de Política de Investimento, pode ser definida a exposição a moedas que o plano aceita e em que partes da carteira faz sentido utilizar cobertura.

Depois disso, a escolha do instrumento torna-se mais simples.

No final, um ETF comprado em euros pode continuar exposto ao dólar, à libra, ao iene ou a várias moedas em simultâneo.

A moeda em que paga pelo ETF diz como o compra. A cobertura cambial diz que risco cambial procura reduzir. São decisões diferentes.

Adaptado de «A diferença entre um activo ser cotado em euros e ter cobertura cambial», publicado originalmente no blog da Future Proof.